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央行三月以来第四次下调逆回购利率 投行火速制定三条通路

17/06/11   来源:http://www.blepon.com  作者:皇冠代理网址 
  

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  原本呼之欲出的的战略新兴板政策突然生变,让各家投行不得不“火线”召集会议,紧急商讨应对策略,重新选择企业上市的目标市场。一番考量之下,摆在这些企业面前的有三大选择:挂牌新三板、排队IPO和借壳上市。

  借壳为中概股回归首选

  7日,央行在公开市场进行了200亿元7天期逆回购操作,中标利率较之前再下调10个基点,降至3.45%。据了解,这也是自今年3月初以来,第四次下调中标利率。对此,有业内人士认为央行释放出了强烈的引导资金利率下行以降低融资成本的意图。

  央行再次下调中标利率

  3月初以来,央行先后四次下调了7天期逆回购利率。其中,在3月3日较此前下调10个基点至3.75%;3月13日再下调10个基点至3.65%;3月24日又下调10个基点至3.55%;4月7日下调10个基点至3.45%。

  华夏银行发展研究部战略室负责人杨驰认为,央行接连打出降息、降准和公开市场操作组合拳,最终意图是为了降低实体经济融资成本。3月初来连续四次下调逆回购利率,意在压低银行间市场利率,释放出充足的的流动性以降低银行负债成本,确保银行在维持适当利差的前提下降低贷款利率。

  “一季度末银行揽储大战和房贷政策调整都对近期的银行业流动性有一定负面影响,在下一轮降息降准出台前的间歇期,通过公开市场操作注入流动性应该是央行近期货币市场操作的首选工具。”杨驰说。

  股市需求或稀释货币

  据统计,本周公开市场共计有500亿元逆回购到期,无正回购和央票到期;其中,7日和9日分别有250亿元7天期逆回购到期。另外值得注意的是,7日银行间市场利率全面回落。隔夜Shibor报2.7660%,下跌12.10个基点;7天Shibor报3.3190%,下跌18.70个基点;3个月Shibor报4.8585%,创去年12月17日来的低位,下跌2.95个基点。

  值得注意的是,本月将有30家企业IPO,发行数量再创新高。海通证券在研报中指出,预计本次冻结资金规模仍较大。参照2015年1至3月新股发行结果,假设网下发行配售比例0.4%,网上发行中签率0.7%,则预计冻结资金仍可达到2.5万—2.8万亿。已公布的28只新股集中在4月14日-16日发行,4月14日当日预计新增冻结资金1.4万亿,15日新增冻结资金近1万亿,而累计冻结规模以4月15日为最、当日可能达到2.4万亿元,4月17日后资金逐渐解冻。而新股发行期间,交易所和银行间货比利率仍将再受考验。

  此外,海通证券还表示,打新抬高回购利率,货币政策将短期失效。2015年至今IPO发行规模逐月扩大,冻结资金规模飙升,短期资金需求激增,加之打新收益率可达8%以上,使得回购利率和理财收益率均难降,宽松货币政策短期失效。

  近来,为了缓解企业融资成本高问题,除了公开市场操作外,央行还采取了适量、适度的降准、降息系列举措。近日召开的央行货币政策委员会一季度例会进一步明确,将继续实施稳健的货币政策,更加注重松紧适度,灵活运用多种货币政策工具,保持适度流动性,实现货币信贷及社会融资规模合理增长。要提高直接融资比重,降低社会融资成本。

  对于央行系列政策的效果,中国人民银行研究局局长陆磊曾表示,央行研究结果显示,从去年二季度到四季度,人民币贷款加权平均利率呈现明显下降趋势,实体经济总体融资成本在降低。不过,他也认为,“缓解企业融资难题,不仅要从政策面入手,在改革层面,要鼓励民间资本进入金融业,发展多层次金融市场和多元化金融产品。”

  “一直都说战略新兴板在稳妥推进,现在一下子变了,我们之前一点消息都没有得到,后面不知道会怎么样,现在大家都在观望。”3月16日,某券商投行人士告诉《第一财经日报》记者,得知战略新兴板暂停的消息,公司当晚就紧急开会,商讨应对策略。

  根据证监会意见,《国民经济和社会发展第十三个五年规划纲要(草案)》将删除“设立战略性新兴产业板”的内容,虽然还需要纲要的起草小组在更高层确认,但多数市场人士对此的解读是,短期内不会再推出战略新兴板。

  突如其来的政策变化,让各家投行感到诧异,他们手握多个拟在战略新兴板上市的项目资源,并已进行了大量的前期准备工作,其中又以计划或已经私有化的境外上市中概股公司居多。

  记者根据公开数据统计,2015年,已经明确宣布回归的中概股数量共达36家,包括聚美优品、酷6传媒、智联招聘等在内,发出私有化邀约的也已超过30家。

  “中概股回归成本也很高,已经完成私有化的,一般都有投资者参与,而且通常双方对回归A股有时间约定,可是现在战略新兴板上不了,投资人怎么退出,是必须要考虑的大问题。”一位券商高层人士对《第一财经日报》称,该公司的最新工作思路是,根据拟战略新兴板企业的自身情况,通过借壳上市、排队IPO和新三板挂牌三种方式进行消化。

  由于上市门槛较高,上市周期较长,已有一些回归的中概股选择了新三板,例如互动百科便是国内第一个拆除VIE并在新三板成功挂牌的互联网企业。

  在战略新兴板拟暂停后,不少投行人士也预期,监管层在新三板方面的政策支持力度可能会有所加大, 而5月即将实施的分层机制预计也将使新三板市场的交易活跃度和融资功能有所提升。因此,在短时间无法上市的情况下,部分企业可以暂时选择新三板“栖身”。

  而资质较好的企业,想选择直接在主板或创业板IPO,则将面临排长队的窘境。

  根据证监会最新数据披露,目前IPO排队的企业有700多家,IPO审核通过但尚未发行的公司还有106家,参考2015年220只新股发行的节奏,现有存量IPO的消化估计也要三年左右。短期内也无法寄希望于等待注册制开闸,新任证监会主席刘士余在“两会”期间关于“注册制改革不可以单兵突进”的言论,已为注册制定了稳步缓行的基调。

  “壳的价值又回来了。”上述券商高层人士向记者表示,新三板估值太低,IPO时间太久,借壳上市必然成为中概股回归的首选。而分众传媒、巨人网络等中概股借壳回归A股后估值及市值均有大幅增长的示范效应,也体现出A股的壳资源价值。

  壳资源“咸鱼翻身”?

  战兴板拟不再推出的消息迅速发酵到二级市场,壳资源概念股在3月16日应声大涨。当日开盘后,壳资源概念股便迎来集体大涨。截至收盘,冀东装备、中发科技、金城股份三只股票涨停,*ST板块则有*ST蒙发涨停。此外,*ST皇台、*ST沪科等也一度涨停。

  似乎仅仅是在一夜之间,A股壳资源便已“咸鱼翻身”。随着股市跌宕起伏,过去一年间,A股壳资源的价格,也是大起大落。2015年以来,由于二级市场剧烈波动,A股壳资源经历了从卖方市场到买方市场的快速转换。

  深圳新财董并购咨询董事长彭钦文告诉记者,从2014年底到去年股灾前,随着二级市场大幅上扬,“壳费”也一路水涨船高,在沪指5000点时达到最高。但股灾之后则直线下降。

  “我们公司正在推一个借壳的项目,双方一直没谈拢价格,现在弄不好壳公司要涨价,要是涨价太多,这个项目肯定要黄。”深圳某资产管理公司高管昨日对《第一财经日报》表示,该借壳项目已经进行了几个月,未能谈拢就是因为“壳费”分歧。该名高管担心,战略新兴板的暂停,可能会增加潜在竞争对手,导致壳方“坐地起价”。

  深圳某PE人士也透露,该公司投资的一家企业,去年底原计划借壳上市,最初对方要价较高,双方无法谈拢,而当时注册制、战略新兴板推出在即的消息又频繁传出,该公司便决定等待IPO上市。在此情况下,壳公司只好主动找到借壳方,并且降低了借壳价格。

  而据记者多方了解,去年7月以来,经过股市两轮暴跌之后,有些壳公司股东为了及早将股份出手,甚至私下透露不额外收取“壳费”,只求所持股权能够升值。

  “只要注入的资产是市场热点或者业绩较好,有些壳公司股东为了股权升值,不但不收额外壳费,还主动求着你把资产装进去,只要保留一部分股份,等借壳完成后通过资本溢价获利。”某券商投行人士说,市值是借壳方选取壳资源的首要因素,市值越大“越不值钱”,市值越小、干净的壳资源,获得的溢价则越高。

  民生证券则认为,月初资金面明显偏松,央行随行就市将逆回购中标利率下调属情理之中,也反映引导资金利率运行中枢下行的政策意图。但4月存在存款准备金补缴、财政存款上缴、IPO常态化和债务大量到期之下信用展期压力,引导资金利率真正下行还需要“量”的工具配合。考虑到经济运行压力、地方债务置换压力,预计央行会在公开市场上加大投放量、降准或者定向宽松等方式真正引导货币市场资金面放松。

  彭钦文认为,已经完成私有化的中概股,确实有借壳的需求和压力,但有需求的中概股数量,并不会太多。因此,壳资源的价格,不在于战略新兴板是否设立,而是注册制何时推出。“十三五”的五年间,壳资源的价值将面临更大不确定性。

  “注册制是壳公司的杀手,因此壳没有必要欢欣鼓舞,借壳至少也要一年时间,这中间不确定性因素太多了,要是在借壳过程中,注册制实施了,或者有其他的政策出来呢?”彭钦文说,战略新兴板只是多了一个上市出口,对壳资源的价值并不构成直接影响,关键在于注册制推出的快慢。

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